PayPal為何被市場「拋棄」？
PayPal曾經是數位支付領域的領導者，市值曾超過3600億美元，
股價更創出310美元的歷史高位
然而，該公司在股市的表現近年卻呈現出截然不同的景象。
疫情紅利消退與電商成長放緩：
PayPal在疫情期間表現出色，受益於人們被迫更多地依賴線上交易。
當疫情限制放寬後，其股價在一年內幾乎回吐了所有疫情期間的漲幅。
許多投資者將疫情期間的「贏家」拋售，市場高度關注短期絕對成長。
疫情前，電商成長率約在20%至25%，但疫情後則降至10%至15%。
人們重回實體消費，甚至有人重新使用現金，加上通膨壓力，
導致可支配資金轉向其他服務，影響了電商的非必需品消費。
來自競爭者的激烈競爭：
PayPal的總支付量(TPV)成長顯著放緩。
現今，許多大型科技公司都有自己的線上支付平台，甚至大型銀行也加入競爭。
例如，Shopify的Shop Pay和Amazon的Amazon Pay按鈕成為這些業務的重要驅動力。最大的威脅來自Apple Pay，它在最近的假日購物季中表現出比其他支付方式更好的成長。市場上已出現許多新的支付按鈕，不再像疫情前那樣只有少數選擇。與eBay合作關係的終止：
PayPal最初是eBay的支付解決方案，一度約60%的收入來自eBay上的支付。
儘管在2014年與eBay分拆後，PayPal的營收持續增長，但雙方在2020年終止了五年的營運協議，該協議允許PayPal作為其主要支付合作夥伴。eBay業務的終止對PayPal的營收成長構成了實質性的拖累，這與PayPal成長放緩的時期不謀而合。管理層的預期管理與成長策略問題：
過去幾年PayPal的股價下跌了75%。管理團隊在設定預期方面做得相當差，例如他們曾預計PayPal在幾年內會達到7.5億用戶，而目前約為4.36億。這反映出其成長策略存在脫節的情況。甚至有人將PayPal與IBM相比，擔心這家曾經的行業巨頭是否會像IBM一樣面臨有機成長前景的衰退。市場負面情緒與人員縮減：
大多數散戶投資者認為PayPal已「死」，不再使用，因為Cash App、加密貨幣等新興支付方式的競爭，且PayPal營收成長緩慢。儘管PayPal的年度營收持續增長，但在2023年1月，裁員2000名員工(約佔其員工總數的7%)。並在2024年度再度裁員2500名員工（約佔其員工總數的9%）前任CEO Dan Schulman宣布於2023年底退休，當時也為公司的未來方向帶來不確定性，現任CEO Alex Chriss，他於 2023 年 9 月 27 日 正式上任。
PayPal目前為何值得投資？
儘管面臨挑戰，但我認為PayPal的長期前景依然光明，目前具備多項吸引投資的優勢：
1.) 並非「垂死」的公司，核心業務依然穩健：
活躍帳戶持續增長：PayPal的活躍帳戶數量持續增長，最新財報顯示從4.26億增至4.32億，每個季度約增加近200萬。這與「垂死公司」用戶數量下降的趨勢相反。
總支付量(TPV)持續增長：儘管許多人認為支付量會下降，但PayPal的支付量實際上以16%的複合年增長率從1.5兆美元增至近1.7兆美元。總支付量是衡量公司成功的重要指標。
盈利能力提升：儘管營收表現不盡理想，但最新財報顯示PayPal的非GAAP每股盈餘（EPS）增長了23%，交易利潤率也有所擴大，這表明公司正在變得更具盈利能力。
Venmo的強勁表現：Venmo在年輕用戶中依然非常受歡迎，營收增長約10%，目前佔總營收的18%。Venmo被視為數位錢包和消費者銀行業務未來的潛力資產。
2.) 穩定的商業模式與「食人魚」策略：
PayPal擁有穩定的商業模式，業務持續增長。
公司正將幾乎所有的自由現金流用於股票回購，而非發放股息，且回購力度近期正在加速。
這被查理·蒙格稱為「食人魚（cannibals）」或「超級食人魚（Uber cannibals）」公司，即那些利用自由現金流和負債持續回購股票的公司，長期下來會帶來非凡的表現。PayPal目前僅使用自由現金流進行回購，而Autozone等公司則會同時利用債務。這種效果不會立即顯現，但經過幾年後，就會有「特別的事情」發生。而PayPal正在此道路上前進，
PS# Autozone 過去 20 年回購約 80% 的流通股，主要依靠自由現金流，股價表現遠超 S&P 500（1999-2018 年回報率 9289% 對比 S&P 500 的 319%）。
3.) 極具吸引力的估值：
PayPal的股價在過去高位下跌了75%。
PayPal目前的自由現金流收益率（扣除股權激勵後）約為9.6%或接近10%。而該股過去的平均自由現金流收益率約為4-5%。
若PayPal營收零增長，每年約可回購9%至10%的股份，為投資者帶來9%至10%的年化回報。
若營收和自由現金流能增長5%，且利潤率保持不變，預計每年可獲得15%的年化回報，意味著未來五年內價值幾乎翻倍，這還不包括估值倍數擴張的可能性。
目前PayPal的本益比僅為預期獲利的13.5倍，自由現金流的約10倍，使其成為一隻「非常便宜的股票」。
4.) 新領導團隊與成長潛力：
PayPal在2023年底聘請了新的CEO Alex Chriss，並組建了新的高階主管團隊，他們來自Stripe、SoFi等金融科技公司，可謂是「夢幻團隊」。
2024年的首要任務是提高效率並實現獲利增長，他們已成功達成目標。
2025年將重點加速成長機會。
公司正專注於長期戰略舉措，這有望在營收增長和調整後利潤率擴張方面帶來好處。
5.) 巨大的貨幣化潛力：
Venmo貨幣化不足：Venmo的貨幣化程度相對較低，公司目標是在2027年前將Venmo的收入大約翻倍，透過鼓勵用戶使用Venmo借記卡、PayPal支付、直接存款等方式，這些用戶能為公司帶來超過10倍的年收入。
廣告平台：PayPal於2024年10月推出了新的廣告平台，這是一個巨大的機會，並聘請了前Uber廣告業務負責人。
線下支付機會：PayPal在線上支付市場佔有約20%的份額，但在2000億美元的線下支付市場中，其份額不到1%。包括廣告、商業和信貸收入在內的總市場機會高達8000億美元，這預示著巨大的潛在增長空間。
平台整合：PayPal最終目標是將其所有產品（PayPal、Venmo等）整合到一個單一平台中，以創造更多協同效應。
整體而言，儘管PayPal在過去CEO期內面臨一些問題，市場對其成長前景存在擔憂，但從其穩健的用戶和支付量增長、積極的股票回購策略、極具吸引力的估值以及新領導團隊帶來的貨幣化和成長潛力來看，PayPal仍是一項值得深入研究的投資機會。儘管市場誤判其前景，穩健基本面與低估值使其成為價值投資的理想選擇。